中国个人住房抵押贷款资产证券化（以下简称“RMBS”）市场以2005年中国建设银行首单建元系列产品 – 建元2005-1拉开序幕，期间几经起伏，在十五年后的今天驻足回首，累计发行金额近1.5万亿，存量贷款余额过万亿，以规模计，已成为世界第二大市场。截至2019年末，共有29家金融机构累计发起173单产品，其中140单发行于2017年后。我们认为市场的蓬勃发展主要得益于两方面，一是国家经济的持续发展，城镇化建设的加速推进，居民家庭收入的稳步上升，整体较低的利率环境及对房屋所有权的刚性需求等一系列原因导致的上游个人住房抵押贷款市场在过去十年突飞猛进；二是RMBS产品能为发起机构在信贷规模受限的前提下盘活存量资产，改善资产负债表，为信贷额度带来更多的弹性和选择。展望未来，中国个人住房抵押贷款市场余额已突破30万亿元， 虽然增速进一步放缓，但在审慎的监管环境下发展稳健。RMBS呈现发行常态化、发起机构多样化的趋势。另一方面，RMBS的规模占中国债券市场余额的比例不足2%，产品结构较为单一，一级和二级市场之间的传导机制尚未形成，估值体系尚未完善，二级市场缺乏流动性。整体而言，我们认为市场建设任重道远，未来发展空间广阔。

标普全球评级自1992年进入中国市场以来，一直以不同的方式与国内债券发行人合作，迄今为止已为超过400家国内发行人提供国际评级服务，作为标普全球评级的全资子公司 - 标普信用评级（中国）有限公司（以下简称“标普信评”）于2019年11月发布了首单RMBS资产证券化产品的国内评级。标普信评借鉴标普全球评级的经验与方法论，结合我们对中国RMBS市场及主要参与方的了解进行了本次行业研究。在这份报告中我们根据现有的公开数据及相关指标呈现了整个市场以及市场中不同类型机构的数据和表现。由于本次分析是根据公开信息所作的案头分析，我们并没有与任何机构进行访谈或其他任何形式的互动沟通。在相关信息缺失或保密的情况下，本次分析并未涵盖所有与我们方法论直接相关的指标。

3月楼市迎来“小阳春”行情，行业结构性分化加剧。总体来看，1-3月全国商品房销售额和销售面积累计同比分别下降2.1%和3.0%，降幅较1-2月分别收窄0.5和2.1个百分点。70个大中城市房价指数显示，各线城市房价均有不同程度回暖，新房和二手房价格环比上涨城市数量分别增至24个和10个，较上月增加6个和7个。结构分化主要体现在三方面：

• 城市间K形分化特征愈发凸显，高能级城市独撑“回稳”大局。
• 二手房交易热度强于新房，新房价格回暖主要由改善盘入市支撑。
• 房企销售表现持续分化，国有与非国有阵营差距进一步拉大。

• 我们认为，极端关税将对企业投资和家庭消费行为产生非线性影响，即使中国经济对美出口依赖已有所降低，但其对消费、投资带来的间接效应仍将非常广泛。
• 我们认为，纺织业、消费电子及汽车零配件行业对美国市场依赖度高、产能可替代性较强、且中小企业占比较大，所受到的冲击将更为显著。
• 我们认为需密切关注中小企业的信用质量变化，特别是在纺织、消费电子、家电和汽车零配件等中小企业密集的行业。这些企业的信用质量可能因其客户地域多元化、产业链灵活性及财务抗风险能力不足而更加脆弱。

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