在化债与发展中寻求新平衡：中央对地方政府债务风险的管理走向动态化。2025年1月，网传有关部门出台“99号文”，明确退出债务重点省份流程及要求。3月，《政府工作报告》指出，要动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间。同时，宁夏财政厅厅长在两会期间表示，宁夏已符合退出债务高风险省份的条件，已向国务院提出申请。我们认为，这体现出中央对地方政府债务的管理正在走向动态化，这不仅能激发地方化债积极性，也能向市场传递出更加清晰的信号，随着部分区域成功化解风险并退出债务高风险地区名单，投资者对这些区域的信心有望得到恢复，进而令区域融资环境得到一定改善，为当地经济发展注入活力。
地方财政仍有压力：2024年，全国一般公共预算收入同比增长1.3%，政府性基金预算收入同比下降12.2%。虽降幅有所收窄，但土地市场依旧低迷，地方政府财政压力仍大。分区域看，2024年，上海、贵州、天津、江西、吉林等地土地成交金额降幅超过50%。
财政政策逆周期调节力度加大，2025年新增专项债规模达4.4万亿，同比增长12.8%，有助于对冲地方政府性基金收入持续下滑压力。
融资环境仍偏紧，土储专项债重启或利好城投流动性：城投融资政策未见放松。2024年，全国城投债融资累计净流出超过2500亿元，规模较1-9月进一步扩大。2025年2月，虽城投债净融资额扭负为正，但能否持续仍有待观察。
化债背景下，部分城投仍面临较大的流动性压力。2024年，山东、浙江、江苏等地的海外债发行规模较大，且票息仍较高。另外，非标舆情仍较为频繁，集中于山东、贵州、陕西、云南等下属网红区域，呈点状分布。
随着土储专项债在2025年重启发行，部分持有土地的城投或将从中收益，流动性得到一定改善。
