北京，2022年11月14日—标普信评今日宣布，评定中建方程投资发展集团有限公司（“中建方程”或“公司”）主体信用等级为A_spc+，展望为稳定。

中建方程是中国建筑股份有限公司（以下简称“中建股份”）的全资子公司。公司定位为中建股份城镇综合投资、建设、运营平台，主要收入和利润来源于城镇综合建设和房地产投资与开发。截至2021年末，公司在手的在执行投资项目共21个，项目总投资金额约1,578亿元，其中城市综合开发项目14个，PPP项目7个。

标普信评认为，中建方程“A_spc+”的主体信用等级反映了其严格的投资纪律和投资政策，较强的项目所在区域综合实力，较好的项目回报机制和历史回款情况。然而，在地方政府财政压力增大以及土地市场低迷的背景下，公司未来回款比例和及时性或将面临一定挑战，且公司的PPP项目暂不具备持续稳定的项目回款记录。同时，公司具备审慎的财务政策和较好的财务韧性，EBITDA及项目回款能够充分覆盖利息支出。标普信评认为，中建方程作为中建股份的全资子公司，在促进中建股份城镇综合建设业务发展中做出了显著的贡献，对中建股份的重要性为高。

标普信评认为，中建方程的业务状况“尚可”。公司制定了完善的投资审批政策和审批流程，并在执行层面保持了良好的投资纪律，为所投资项目的整体质量提供了良好保障。得益于此，公司项目区域选择审慎，主要分布于乌鲁木齐、北京、天津、泉州、南京等地，项目所在区域财政实力及经济发展情况较好，综合实力较强，且绝大部分项目纳入政府财政预算。公司历史回款情况较好，截至2021年末公司在手的21个项目累计回款占已投资金额的比重超过45%。同时，公司项目回报机制较好，城市综合开发项目和PPP项目均无市场风险敞口，不易受到设施实际运营收费情况的影响。标普信评认为，在未来的项目拓展中，公司严格的投资政策和纪律仍将会得到保持，较高的项目质量将会得到延续。

标普信评认为，受到地方政府财政压力增大以及土地市场低迷的影响，公司回款的及时性可能面临一定挑战。虽然中建方程的绝大部分项目均纳入政府财政预算，但城市综合开发项目回款情况与地方政府财政和区域土地出让情况息息相关，土地市场的低迷会导致政府性基金的收入萎缩，也可能会造成土地出让和政府购买服务资金支付的进度有所推迟。同时，公司所投资的PPP项目目前大部分处于建设阶段，暂不具备持续稳定的项目回款记录。

标普信评认为，中建方程的财务风险“可控”，这主要反映了公司具有审慎的财务政策和较好的财务韧性。标普信评预计，公司以城镇综合建设业务投资为主的资本开支将呈上升趋势，但得益于2022年部分项目大额回款，公司的债务水平将在2022年进一步下降，2023年有所回升。公司PPP项目与土地出让无关的回款金额将增长，公司的EBITDA及项目回款能够充分覆盖利息支出，并且对利息的覆盖倍数将随着回款的增加而改善。

标普信评在补充调整上调一个子级，主要反映了相较于同业，公司项目所在区域综合实力更强，为项目回款提供保障，同时公司项目回款情况较好，回款金额占已投资金额比例更高。

标普信评认为，中建方程对中建股份的重要性“高”。公司是中建股份重要的投资平台，在促进中建股份城镇综合建设业务发展中做出了显著的贡献。中建股份对公司投资运营和财务方面的严格管理在可预见的未来不会发生松动，这将强化两者的连接，使中建股份可以及时掌握公司情况并在极端情况下提供及时的支持。同时，标普信评认为公司享受集团声誉带来的各类资源，中建股份剥离或者出售公司的可能性较小。

标普信评对中建方程的评级展望为稳定。标普信评认为，稳定的展望反映了未来24个月内，公司将继续执行严格的投资纪律和审批流程，投资标准将得到延续，投资项目保持较高质量。公司将保持审慎的财务政策和较好的财务韧性，EBITDA及回款对利息支出的覆盖倍数将提升至2.5倍以上。中建方程作为中建股份的全资子公司，在促进中建股份城镇综合建设业务发展中发挥着重要的作用，可以获得中建股份稳定的集团支持。

上调情形：若出现下列情形时，标普信评有可能考虑上调公司的主体信用等级：1、公司进入综合实力较强的更多区域，同时财务杠杆大幅下降并可持续。2、公司在中建股份体系内的重要性提升。

下调情形：若出现下列情形时，标普信评有可能考虑下调公司的主体信用等级：1、公司的业务状况出现恶化，造成这样情况的原因可能包括：1）公司项目回款比例、及时性和稳定性显著恶化；2）公司及中建股份对于项目投资的管理要求和投资纪律显著放宽，导致项目质量下降，例如公司未来项目更多地投至综合实力相对较弱的地区或进入风险显著较高的业务领域。2、公司受到的集团支持减弱，这或体现为公司对于中建股份的重要性降低，或者中建股份整体经营或财务状况出现重大恶化导致潜在支持能力下降且长时间无法恢复。

评级方法：

标普信用评级（中国）-工商企业评级方法论，2022年8月29日。

标普信用评级（中国）-交通基础设施行业，2019年5月21日。

标普信用评级（中国）-评级调整因子及偿付顺序的通用考量因素，2019年5月21日。

相关研究：

评论：解读标普信用评级（中国）工商企业评级方法论，2020年7月28日。

评论：解读标普信用评级（中国）评级调整因子及偿付顺序的通用考量因素方法论，2020年6月29日。

评论：解读标普信用评级（中国）在评级过程中运用的支持框架，2019年5月8日。

传媒联络人：

汤劭颖，北京；(86)10-6569-2988；sharon.tang@spgchinaratings.cn

分析师：

王可欣，北京；kexin.wang@spgchinaratings.cn

王璜，北京；huang.wang@spgchinaratings.cn

王瑾，北京；jin.wang@spgchinaratings.cn

王宇飞，北京；yufei.wang@spgchinaratings.cn