民企债券融资破局需多管齐下——中国民营企业债券融资特征与信用质量透视
- 在民企违约、地产违约导致市场风险偏好下降的背景下，近年来民企债券发行规模有所收缩，房地产等行业民企债券发行显著下降，而食品饮料、通信设备等消费相关及新兴产业民企表现尚可。民企债券融资利率下行，优质主体融资成本降低，但净融资为负，这表明民企整体融资情况未改善。
- 监管部门持续加大对民营企业融资的支持力度，通过政策创新和制度优化不断拓宽民企融资渠道，近期科技创新债券等新型金融工具的应用，为解决民企融资难题提供了新的路径和发展机遇，有望进一步激活市场活力，促进民企高质量发展。
- 样本民营企业的潜在主体信用质量中位数处于 a 序列，潜在主体信用质量较高的民营企业主要分布于消费、物流、科技硬件、金属冶炼等行业，这些企业在影响行业发展的关键因素上表现尤为出色。
- 要提升资本市场对民企的认可度和加强其直接融资能力，既需要企业提高自身实力，又需要加大政策支持力度和完善市场机制等多管齐下的方式。
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绿色金融专题二：中外绿色金融市场对比
- 以中国、美国和欧盟为代表的全球三大绿色金融核心区域已形成各具特色的差异化发展格局：
- 1）以绿色信贷为主，ESG债券快速扩容，资金主要投向可再生能源和基础设施，发行主体为国企和城投，信用风险整体可控；但市场高度依赖政策支持，存在“洗绿”风险、中小企业融资覆盖不足等问题。
- 2）美国以市场机制为主，ESG债券和资产证券化发展较好，非金融企业是发行主力，重点支持电力和汽车行业，但近年债券发行规模增长放缓
- 3）欧盟依托一体化监管框架，建立了高度规范、标准统一的绿色金融市场。其中，法国近半数ESG债券由政府机构发行，聚焦公用事业绿色转型；德国则以政策引导和金融机构主导。
- 我们认为，绿色信贷中信息不对称问题尤为突出，因为绿色项目具有环境效益评估复杂、投资周期长等特点，银行需投入更多资源开展项目尽调与贷后管理，外部监督缺位可能加剧审查与监控松懈的风险。
- 相较于国际成熟债券市场，中国ESG债券仍以中短期品种为主，存在“短债长投”期限错配问题，与绿色项目长周期投融资需求尚不匹配；但近年来10年以上长期债券占比稳步提升，期限结构正逐步优化。
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绿色金融专题一：全球视野下的绿色金融政策和标准对比
- 绿色金融的概念是动态发展的，其支持范围已从传统的环保产业活动扩展到传统高碳行业的低碳转型活动，并逐步形成了以可持续发展为核心的理念体系。在中国，绿色金融的支持范围随着国家对绿色金融目录的更新而持续调整。最新发布的《绿色金融支持项目目录（2025年版）》标志着绿色金融正朝着促进整个经济体系绿色转型的方向迈进。
- 中国、欧盟和美国在绿色金融政策体系上各具特色：欧盟强调法律先行、标准统一及强制信息披露要求，构建了全球范围内较为完善且具约束力的绿色金融监管与市场体系；中国的绿色金融政策体系主要依赖部门规章层级的政策性指导文件，这些文件的强制性弱于法律；而美国则更倾向于利用成熟的资本市场和强大的市场驱动力，但由于联邦层面缺乏一贯性和长期稳定性，导致整体政策连续性较弱。
- 国际主要绿色标准对比显示，欧盟在技术指标设定与评估流程设计上具有更高的规范性与精细化程度，相比之下，中国的绿色标准体系主要采用“正面清单”模式，旨在提升政策可操作性以扩大绿色金融市场，但在技术细节等方面不如欧盟标准详尽。国际通行标准则注重原则导向与灵活性，为不同司法管辖区的制度适配提供较大空间。
- 中国绿色金融政策体系在深化过程中仍面临多重挑战：与国际标准的一致性不足、ESG信息披露的强制性和覆盖面不足，以及现行机制偏向追求短期规模扩张而非长期绿色项目的效益评估。
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政策护航，破浪启新——标普信评2025年中行业信用发展趋势
- 预计2025年全国商品房销售压力仍存。高线城市继续支撑市场，但结构上仍面临二手房分流、库存分化明显的矛盾。稳住楼市仍有赖于政策的持续发力，城中村改造货币化安置及回储政策或将是政策发力的重点。
- 受益于债务置换及专项债券用途扩展，城投企业流动性压力缓解，短期内出现债券信用风险事件的概率较低，但基本面难以显著改善。长期关注中央债务化解新增政策和城投转型成效。
- 与房地产行业紧密相关联的钢铁和建筑工程施工行业将基本延续需求疲软趋势。其中钢铁行业“反内卷”和成本回落或有助于利润修复，但财务杠杆仍将维持高位；建筑工程施工行业利润率将在低位保持稳定。
- 火电、风电设备和光伏制造行业的企业盈利能力或将改善，煤炭、清洁能源发电、整车制造以及商业物业持有及运营行业的企业利润率或将有所下降，杠杆率将有所上升。
- 商业银行净息差继续收窄，信用成本依然承压，行业总体盈利性较2024年会有小幅下降，但信用质量仍然能保持稳定，未来12个月高风险银行违约风险可控。
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财政部通报六起隐性债务问责典型案例——政府表态更趋严厉，坚决遏制新增隐债
- 财政部年内两次通报隐性债务问责案例，反映出地方化债形势依然严峻，中央政府监管依然 较为严格。
- 7月30日召开的中共中央政治局会议重申加强地方债务风险防控，明确“有力有序有效推进 地方融资平台出清”。我们认为，政策意在剥离城投企业的政府融资职能，而非否定其主体 价值；未来，城投公司仍可通过市场化转型继续实现发展。
- 近年来，中央政府采取力度空前的政策措施，全力支持地方政府化解隐性债务，但今年审计 署披露的违规举债情况表明，部分地区在化解隐性债务方面仍需改进和加强。在此背景下， 中央持续释放对违规融资“零容忍”的强烈信号，以防范地方政府可能出现的道德风险。
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