个人汽车抵押贷款资产支持证券作为目前国内最成熟的证券化产品类型之一，一直备受境内外投资人的关注，为增进广大投资人，特别是国内中小投资人对于目前该类产品和市场的了解，标普信评在 10月30日（周五）下午2：30 举行了 标普信评结构融资系列研讨会–Auto ABS专题 在线闭门研讨会。标普信评结构融资评级部总经理周侃向大家介绍了标普信评结构融资评级方法总论，并通过详细分析国内某个人汽车抵押贷款资产支持证券经典案例的方式，进一步阐释了该类产品的信用风险和市场情况。
本次主题分享共吸引了30余家市场机构积极参与，反响热烈。我们根据会议中的讨论与会前会后的反馈，将投资人较为关注的3个问题与解答列出，对于其他相关的热点问题和疑问，欢迎有兴趣的市场同仁与我们直接联系。
1.标普信评是如何考虑交易中的循环结构的风险？
以某个人汽车抵押贷款资产支持证券为例，其循环结构的设置是指该交易采用持续购买的机制，即在持续购买期内受托机构以持续购买储备金额作为对价持续买入资产。持续购买期内，资产池产生的特定金额的回收款将被用于购买持续购买资产；且A级证券的本金将不被摊还。一旦发生提前摊还事件或持续购买期结束，持续购买储备账户应于下一个支付日关闭，且持续购买储备账户内储存的任何款项应于下一个支付日划转至分配账户。
持续购买机制可能致使资产池的构成和特征发生变化，给资产池信用表现及现金流带来不确定性。该交易设置了提前摊还事件，一旦被触发，将终止持续购买。同时，发起机构陈述并保证持续购买资产符合相应的合格标准。
我们认为，该发起机构具有足够的剩余资产可以用于持续购买；此外，我们在信用分析中已考虑了持续购买机制的影响，将基础违约率在AAAspc(sf)评级压力情境下所对应的压力倍数调整为5.5倍。
此外，在持续购买期，可能由于贷款违约、利息损失等原因导致持续购买不足，即循环购买期结束或摊还期开始时的资产规模（折后未偿本息余额）小于初始起算日的折后未偿本息余额，且发起机构未对新购买资产在贷款利率和剩余期限方面有所限制。针对上述风险，我们在现金流模型中将摊还期的初始资产池规模进行了一定的打折处理。在合理的折扣区间内，进行了摊还期的现金流模型压力测试，测试结果显示能够通过目标评级且增信缓冲留有余地。
2.增信缓冲>0%的含义是什么？增信缓冲和临界信用增级有什么区别？
增信缓冲是代表我们标普信评的一种信用观点，就是我们认为在优先级证券发生损失前，还能有多少额外资产产生的现金流可以为优先级证券提供额外保护，但增信缓冲不代表本期交易的临界信用增级。如果你直接用次级减去“增信缓冲”，并不是我们的临界信用增级。因为在你减少次级比例，增加优先级比例的时候，更多的费用以及优先级的利息需要被偿付。此时的交易结构已经被改变。“增信缓冲”可以为你提供的信息是，还有多少的剩余资产所带来的现金流可以在优先级证券发生损失前给到的额外保护。这个指标可以用来作为不同交易的比较，也可以用于不同资产类别项目的相互比较。
3. 在标普全球和标普信评同时参与的Auto ABS项目里，两者的评级方法主要区别在哪里？有无相似之处？
标普信评和标普全球在评级框架上一脉相承，总体上依然以五大方面作为基准：基础资产信用质量；现金流和交易结构；运营和管理风险；交易对手风险；法律和监管风险。针对Auto ABS项目，大家都会在构建基准违约率、回收率和损失率等基准假设的基础上，采用目标信用等级下的压力倍数和折扣系数对基准假设进行加压。同时标普信评在现金流分析中会应用国际评级历史经验，采用代表组的方法，根据资产的不同特征（如利率，剩余期限，还款方式等）对入池的贷款进行分组，将具有相似特征的资产归集成一个代表组，并对这些代表组应用不同的压力情景假设来判断现金流是否能够按时足额偿付受评证券本息，更好地反映了不同特征资产在信用风险上的差异。另外标普信评根据境内市场实际情况对方法论进行调整，因地制宜，适合中国本土实际情况、发行人比较及交易特点，诸如在基础资产质量分析当中，多维度考虑并确定基准违约率与外推预测分析的方法，根据实际情况调整压力倍数区间等。