北京，2021年3月17日 — 标普信评维持上海农村商业银行股份有限公司（“上海农商银行”）主体信用等级为AA_spc-，展望为稳定。我们将上海农商银行个体信用状况评定为“a_spc”，较中国银行业评级基准“bbb+”高出2个子级，反映了该行优于行业平均水平的资产质量和融资及流动性状况。我们认为上海农商银行在危机情景下获得政府支持的可能性很高，故在该行 “aspc”个体信用状况基础上调升2个子级，该行主体信用等级为AA_spc-。

上海农商银行位于中国最发达的地区之一，是国内领先的农村商业银行之一。该行成立于2005年，由234家上海市农村信用合作社法人机构改制而成。截至2020年6月末，该行资产总额为9,938.4亿元，客户存款7,449.9亿元，客户贷款净额4,864.1亿元。2019年，该行实现营业收入212.7亿元，净利润89.4亿元，披露口径平均净资产回报率为13.14%。

得益于上海地区良好的信用环境和银行自身审慎的风险管理，上海农商银行的资产质量优于行业平均水平。截至2020年6月末，该行不良贷款率为1.02%，低于1.94%的行业平均水平；关注类贷款占比为0.91%，远低于2.75%的行业平均水平。疫情对上海农商银行资产质量的影响可控。我们认为，由于该行受疫情影响而导致延期的贷款金额小，在2021年逐步取消延期还款措施期间，该行将能够保持整体良好的资产质量。

我们认为上海农商银行具有很充足的拨备覆盖，足以缓冲2021年可能发生的资产质量不确定性。截至2020年6月末，该行拨备覆盖率为395%，贷款损失准备对不良和关注类贷款的覆盖为209%，贷款损失准备对逾期贷款的覆盖为289%，覆盖水平远高于行业平均水平。

上海农商银行在上海当地拥有坚实的存款基础，对批发资金的依赖度低，融资状况优于行业平均水平。截至2020年6月末，该行客户存款占总负债的81%，批发资金在总负债中占比为18%。该行良好的融资状况得益于其在上海郊区及农村地区建立的强大存款网络以及该行审慎的融资与流动性管理。

鉴于上海是国内最发达、经济最多元化的地区之一，以及考虑到当前限制区域性银行跨区域扩张的监管方向，我们认为上海农商银行将进一步巩固其作为国内最领先区域性银行之一的地位。截至2020年6月末，该行在上海本地贷款市场所占份额约为6%，在全国的贷款市场份额约为0.4%。

上海农商银行拥有充足的资本水平。截至2020年6月末，该行披露口径资本充足率和一级资本充足率分别为14.6%和11.8%，充分满足10.5%和8.5%的最低监管要求。面对疫情，该行增加信贷投放支持实体经济，导致其资本消耗在2020年加速，这与银行业总体情况是一致的。随着经济进一步复苏以及贷款需求恢复到疫情前的正常水平，我们预计该行的资本消耗速度将放缓，2021年将维持稳定且充足的资本充足水平。

由于该行资产质量良好，拨备充足，我们认为上海农商银行的盈利质量高且稳定性良好。2020年，虽然疫情带来影响，但该行的盈利维持在健康水平。2020年上半年，该行年化的平均净资产回报率为12%。2021年，我们预计银行业总体信用成本将继续保持在高位，但该行面临的拨备压力和盈利压力将远小于国内大多数区域性银行。

作为国资控股的地方农村商业银行，上海农商银行在当地拥有重要市场份额，对上海市政府的重要性为高。作为国内最领先的农村商业银行之一，我们认为上海农商银行在必要时还可能获得中央政府的支持。因此，我们在政府支持方面上调2个子级，将上海农商银行的主体信用等级评定为AA_spc-。

分项评估：

评级基准：bbb+

业务状况：0

资本与盈利性：0

风险状况：+1

融资与流动性：+1

个体信用状况：a_spc

政府支持：+2

主体信用等级：AA_spc-

评级展望：稳定

相关评级方法及研究：

主体评级报告：上海农村商业银行股份有限公司，2021年3月15日；

区域性银行信用区分度研究，2021年1月22日；

标普信用评级（中国）-金融机构评级方法论，2019年1月31日。

传媒联络人：

汤劭颖，北京；(86)10-6569-2988；Sharon.Tang@spgchinaratings.cn

分析师：

王逸夫，CFA，CPA，北京；Yifu.Wang@spgchinaratings.cn

栾小琛，CFA，FRM，北京；Collins.Luan@spgchinaratings.cn

崔聪，北京；Cong.Cui@spgchinaratings.cn

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5月房地产市场整体表现疲软，销售、投资及融资数据均呈现边际走弱态势，尤其是一二线城市新房价格环比转跌、一线城市二手房价格环比跌幅扩大，表明行业企稳仍面临压力。具体来看，1-5月全国商品房销售额累计同比下降3.8%，销售面积累计同比下降2.9%，降幅分别较1-4月扩大0.6和0.1个百分点。房价数据显示，5月70个大中城市新房价格指数环比下跌0.22%，跌幅较4月扩大0.1个百分点，一二线城市在经历5-6个月的价格企稳后首次出现环比下跌；同期二手房市场调整更为明显，一线城市二手房价格指数环比下跌0.7%，跌幅较上月扩大0.5个百分点。5月新房和二手房价格环比上涨城市数量持续收缩，其中新房价格上涨城市降至13个（较上月减少9个），二手房价格上涨城市仅剩3个（较上月减少2个）。

我们认为，6月13日的国常会提出“以更大力度推动房地产市场止跌回稳”，或为下阶段推出宽松政策释放了明确信号。目前各地因城施策放松限制性政策已充分落地，仅少数一线城市核心区域仍实施限购，首付比例及房贷利率也已处于历史低位。下阶段政策能否见效的关键在于城中村改造货币化安置及存量房收储等政策的落地力度。

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• “一揽子化债”政策已初见成效，城投非标债务的整体风险趋于收敛。2024年下半年至2025年1-5月期间，城投非标风险事件有所减少。天津、广西柳州、宁夏银川等地通过债务结构调整，降低高息非标占比，取得阶段性成果；然而在山东、陕西、贵州、云南和河南等地，部分非标项目风险仍在。 
• 非标债务化解面临成本与规模压降难题。中西部及河南、山东省内经济欠发达地区非标成本仍处于高位，与债券发行利率差异显著。城投非标债务化解难度大，主要体现在财政压力与融资约束、置换债额度缺口大、银行贷款置换进展缓慢等。如西安市非标债务化解面临区域财政可持续性弱、债务规模庞大等挑战。 
• 非标风险事件爆发峰值已过，但局部压力犹存。尽管非标债务规模逐步压降，但其作为区域融资体系的重要补充，仍在维系地方资金链条中发挥着现实作用。从风险视角看，非标违约的集中爆发期已过，但部分财政薄弱、债务结构失衡地区仍面临较大压力，考虑到非标的劣后属性，风险事件仍难以完全消除。 

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• 我们预计，随着绿色低碳政策的深入推进、新能源发电替代效应的持续显现，叠加部分传统工业领域需求疲软等因素，我国煤炭需求增速将呈现放缓态势。未来1-2年内，煤炭需求或将进入峰值平台期，在此期间及之后一段时间虽可能面临阶段性波动，但整体仍然具有支撑。
• 中国的能源结构将继续经历转型调整，但煤炭对于全国能源保供依然具有很高重要性。虽然煤炭供需紧张格局已得到明显缓解，但未来一段时间政策端仍将建立在“保供”基础之上，短期较难见到转向，2025年国内煤炭产量小幅增长，行业供给保持相对宽松。地缘政治摩擦或对煤价存在扰动，但仍以煤炭行业供需格局为主导。
• 我们认为，由于债务规模的积累，随着煤价的回落，发债样本煤企整体财务杠杆水平将面临明显回升。高负债煤企在面临利润和现金流收缩时财务杠杆或显著承压。
• 样本煤企债务的变化对重要长期生利资产增长的贡献效率存在较明显差异。焦煤集团、平煤神马、中煤集团等，过去五年长期生利资产增速大于债务增速，资产债务结构有所改善；而华阳集团、晋能电力、阳泰集团、冀中能源等债务增速明显高于长期生利资产增速。
• 由于经历了较长的行业景气周期，多数煤炭企业在手货币资金较为充足，现阶段流动性风险可控，但随着周期下行，流动性状况或面临弱化。