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研究报告

中国30大保险公司:中型险企须转变战略以智胜行业巨头


中国30大保险公司:中型险企须转变战略以智胜行业巨头

总结

 立足于世界最大的保险市场之一,中国大型险企持续巩固其市场地位。截至2018年8月,前30大保险公司的原保费市场份额合计达79%。

 在监管改革、竞争加剧、行业结构性转变的背景下,产品和服务的差异化日显重要。

 随着保险公司调整产品战略和识别目标客户群,险企间盈利水平或将进一步分化,尤其是对中型险企而言。

 管理层的实力和质量,将对支持保险公司的盈利水平和信用质量起到重要作用。

 制定大数据战略,将大数据分析用于决策过程,将成为保险公司的下一个竞争点。

中国保险行业将迎来一场行业巨头与中型险企之间的持久战。随着监管趋严及新科技应用日益广泛,竞争将会愈发激烈。投资市场的波动也进一步加剧了盈利压力。标普全球评级认为,上述情形促使保险公司制定高明的竞争策略,以出奇制胜并维持盈利水平。但保险行业的增长前景依然可观。鉴于中国居民收入的增加、风险意识的增强和城镇化的持续推进,我们预计保险需求将保持强劲。

中国保险业在2018年迎来了监管方面的里程碑。经过多年讨论,原银监会和原保监会合并为中国银行保险监督管理委员会(银保监会)。此次合并展现了中央维护金融稳定、补足监管短板的决心,但由于保险业的规模较银行业更小,这似乎也反映了保险业相比于银行业的二线位置。尽管如此,我们依然相信保险业对于满足中国老龄化人口的需求发挥着非常重要的作用,尤其是在社会福利和医疗健康方面。

产品多样化、渠道多元化战略以及卓有成效的成本与风险管控,有助于保险公司在庞大的中国市场脱颖而出。对中型保险公司而言,识别目标客户群体并提供专业化定制产品,将是其挑战行业巨头的关键。

我们对于中国前30大保险公司的研究显示,中型险企与行业巨头之间信用质量的差距持续扩大,财险行业尤其明显。激烈的行业竞争加之过高的渠道佣金,将进一步蚕食保险公司微薄的利润空间。对寿险公司而言,资本水平仍是其信用状况评估中的重要制约因素。这是因为它们积极寻求久期较长的投资资产以配合保障型产品的发展。我们研究了中国30家主要保险公司过往几年的财务数据,包括15家寿险公司和15家财险公司。我们的研究涵盖保费收入、投资资产、重要盈利指标和偿付能力充足率。

中国30家主要保险公司的业务和财务状况

银保监合并有可能拖慢原保监会将“中国风险导向的偿付能力体系”(偿二代)建成全球新兴市场领先偿付能力监管体系的进程。我们认为,目前正在建设的“偿二代”二期工程(启动于2018年5月)旨在巩固自2016年偿二代开始实施以来取得的学习成果。“偿二代”的建设和实施之快前所未有,尤其是对中国这样的庞大市场而言。我们认为,由于银行和保险公司在准备金计提、投资理念和资本融资等方面存在本质上的差异,其资本充足水平的监管也应有不同的思路。

寿险:后来者转型不易

由于短期储蓄型产品销售受到监管的限制,保障型产品成为寿险公司2018年的展业重点。中国寿险公司,尤其是银保系寿险公司,都积极加快产品结构转型以降低其对短期储蓄型产品的依赖。然而,险企向保障型和期交型产品转型不可一蹴而就,因为险企需要搭建或获取分销渠道来销售这类产品(见图1)。中国庞大的保险代理人队伍助力险企实现以保障型产品为主的结构转型。截至2017年12月,中国保险代理人数量已超过800万。

中国前15大寿险公司未来两年的净费用率有可能从2017年的35.5%增加到50%左右。费用率的大幅提升主要由于保险公司争相建立银保渠道以增加期交型产品的交叉销售,并同时积极提高专业代理人的产能。获客成本的飙升将进一步挤压中国主要保险公司的利润空间(见图2)。在中型保险公司调整业务结构以应对保费下降的过程中,利润空间的挤压将尤为明显。

因此,相比于2016年和2017年保费规模的爆发性增长,2019年的保费增速将持续疲弱。保费增速的放缓反映出中国主要保险公司的产品转型进入整合期。随着中型保险公司短期储蓄型产品的收缩,大型保险公司得以夺回其市场份额。例如,短期储蓄型产品的重要销售方安邦人寿保险股份有限公司(非受评实体)已被监管机构接管和国有化。与收益率更高的银行理财产品相比,短期储蓄型保险产品失去了它们对银行客户的吸引力,进一步抑制了保险公司的收入增长。

实行渠道多元化战略并深入挖掘客户需求,将是寿险公司渡过增长低谷的关键。虽然中国前五大寿险公司享有规模优势,但由于产品种类减少导致竞争日趋激烈,险企需着力于产品和服务的差异化。

此外,虽然专业代理人渠道的获客成本很高,但是对险企却是一个愈发重要的销售渠道。但仅靠渠道规模的扩大不足以提高保单销售效率。和储蓄型产品相比,保障型产品更加复杂,需要保险代理人与保户之间开展更多互动。增强代理人对产品和客户的了解、留存顶尖销售人才,是中国主要寿险公司的首要任务。城镇化进程中,寿险公司对合格销售人才的招募也日益艰巨。

我们认为,新科技的应用将有利于经验和知识的传授。借助IT平台,保险公司可以对代理人培训和销售策略的运用进行集中管理。此外,新技术的应用也有助于企业控制成本。

我们期望,强有力的管理团队能带领保险公司渡过艰难时期。然而,监管和行业形势的变化可能促使保险公司改变业务模式,这对管理团队也是一大考验。

债转股增加投资风险

随着政府去杠杆步伐的放缓,寿险公司将需要在支持经济增长方面承担更大责任。险企将需要增加不良资产的投资,从而为高杠杆机构提供资金。截至2017年12月,包括债权投资计划、理财产品、信托计划和投资性房地产在内的非标投资占寿险公司投资资产的近40%,高于2016年的36%。

如果这一趋势持续下去,我们预计寿险公司的投资风险敞口将扩大(见图3),因为非标投资经风险调整后的投资收益率较低,且使得保险公司面临更大的信用风险。相对于财险公司,寿险公司的流动性风险相对次要, 因为寿险公司的负债久期较长。

与此同时,随着地方政府、银行和大型企业取消对非标资产的担保,保险公司需要加深其对于底层资产风险敞口的穿透。此外,中国境内债券的违约数量的增加,也促使保险公司加强信用风险管理。

和过去两年相比,追求投资收益的压力有所减轻。一方面是因为短期储蓄型产品陆续到期,另一方面是由于监管层也加强了产品特性的管理。我们预计中国主要寿险公司的负债成本将小幅下调至3.2%左右。

尽管中国寿险公司的再投资收益率低于以往,但我们预计其资本水平将保持稳定。我们认为,随着国内利率在较低水平上保持稳定,中国主要寿险公司的准备金水平将保持充足。我们预计,随着“偿二代”二期工程的推进,中国寿险公司的偿付能力充足率将有所下降。但寿险公司核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率间差距的缩小,表明其杠杆水平下降(即次级债发行量减少)和资本质量提升(见图4)。

财险:车险改革事关盈亏

随着新车销量下降和中美贸易战不确定性日益增加,中国主要财险公司保费增长压力日益上升。为维持盈利水平,保险公司需要缩减开支及降低赔付成本。

我们预计,2018年和2019年财险行业的净资产收益率(ROE)将处于10.0%左右,综合成本率将略高于100%(综合成本率高于100%意味着承保业务出现亏损)。2017年车险业务原保费收入约占财险行业保费的76%,而截至2018年8月,这一占比首次下降至70%以下(见图5)。因此车险业务改革将成为财险公司的首要任务,而新科技的应用有望在其中发挥重要作用。

由于过去一年获客成本大幅上升,车险业务难以实现盈亏平衡。虽然赔付情况的改善(即索赔频率下降)一定程度上抵消了费用上涨的影响,但大额的渠道佣金仍削减了承保利润。

因此我们认为,车险目前的业务模式难以持续。在当前模式下,保户常常获得返佣,渠道方的佣金要求也很高。为控制高企的费用率,银保监会出台措施,要求国内保险公司从2018年8月起控制渠道佣金水平。虽然控制佣金水平将使财险公司获益,并将改善行业整体承保利润水平,但中型保险公司将更难与大型保险公司争夺市场份额。

与此同时,新科技将会被广泛应用于车险行业。中国互联网普及程度高且个人信息与隐私保护的相关法规仍较欠缺,这都有利于保险公司对大数据进行深度挖掘。这些庞大的数据有助于保险公司实现较之前更加精细化的风险评估。

但是,尽管很多保险公司意识到大数据的重要性,却仍未制定出相应的战略——通过将大数据应用于定价决策之中以提供定制化费率。深度分析大数据并将其进一步应用于决策过程,或将改变整个车险行业的格局。事实上,即使是中型保险公司,也可以通过巧妙运用新科技及为目标客户提供定制化产品智胜行业巨头。

非车险:增长引擎还是风险引擎?

由于车险业务低迷,非车险业务成为财险行业2018年的发展重点,农业险和责任险的增长尤为瞩目。

但是,新业务的多元化拓展过程中所产生的风险也不容忽视。自然灾害频发增加了农险业务的赔付,而中国在承保责任险方面的专业人员不足。由于较高的业务风险,“偿二代”对保险公司承保此类业务的资本要求也是最高的。

此外,P2P借贷平台违约率的上升也引发了对于中国财险公司所承保的信用保证保险业务盈利状况的担忧。考虑到信用保证保险与经济走势关联度高,我们继续将其视为高风险业务。

随着中国财险公司进军非车险业务,及非车险业务资本需求高于车险,财险公司的资本充足度相应降低。同时,保险公司为了提高投资收益及维持分红水平,采取更为激进的投资策略。为此,中国财险公司通过发行次级债和二级资本工具以补充资本水平,其杠杆率也随之增加。

我们认为,次级债和二级资本工具为纯债务工具,权益成分很少。财险公司核心偿付能力充足率与综合偿付能力充足率之间差距的扩大,显示了其对于债务融资依赖性和融资成本敏感度的逐渐增加。

此外,在中国财险公司向非车险领域拓展之际,今年前所未有的超强台风也及时地提醒险企关注巨灾赔付以及未建模风险敞口。我们预计,相关赔付(主要与财产损失险、营业中断险和车损险有关)将会促使保险公司修订定价策略,并提高对自然灾害的风险意识。此外,沿海地区的快速城镇化也可能意味着历史数据过时,这将促使保险公司加大对新科技的应用,以获取其再保业务分出方的实时信息。

人民币贬值降低境外投资热情

我们认为,严格的监管将有助于稳定中国保险公司的信用质量。随着保险公司结束过去十年保费规模的爆发性增长,并回归保障本源,保险行业的保费增速将趋缓。然而,经营环境的瞬息万变将会加剧竞争,稀释承保利润。

能否兼顾业务增长与盈利表现,事关保险公司的成败。中国再保险集团股份有限公司近期对于劳合社辛迪加桥社保险的收购,显示海外扩张的大门再次开启,尽管扩张速度不如以往。虽然人民币贬值将削弱境外资产的吸引力,但我们认为中国保险公司对境外投资的兴趣未曾减少。国际投资市场的波动,将促使保险公司谨慎行事。