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研究报告

中国企业将在去杠杆道路上艰难前行

评级报告:中国建设银行股份有限公司,2021年1月19日

评级行动:评定建设银行主体信用等级AAAspc,展望稳定;评定其金融债券信用等级为AAAspc

债项信用等级通知:中国建设银行股份有限公司2021年小型微型企业贷款专项金融债券

Rating Action: China Construction Bank Assigned “AAAspc/stable”, and Its Financial Bond Rated “AAAspc”


中国企业将在去杠杆道路上艰难前行

总结

- 中国企业连续两年的去杠杆趋势恐难以延续。

- 企业债务对 EBITDA 比率的中位数由 2015 年的 3.8 倍、2016 年的 倍进一步降至 2017 年 的 3.3 倍。

- 受益于供给侧改革及价格持续上涨,去年上游行业国企的去杠杆力度最大。

- 在今年的中国大型企业研究中,房地产行业超过石油和天然气行业,成为第三大高负债行业。

- 根据此前研究,私营企业的资本利用效率和财务指标优于国企。

- 我们评估中国 254 大企业的总体业务状况为普通,财务风险为中等。

- 我们根据业务状况和财务风险矩阵得出 254 大企业的基准评级为“bb+ ”,而去年的结果为 “bbb/bbb- ”。

- 财务风险和业务状况弱化反映出我们的前瞻性观点,同时今年的研究样本范围有所扩大。今年 我们的样本新增 家企业和 个行业。

- 我们预计去杠杆将暂停,原因在于影子银行监管导致信贷环境收紧,且利润增速也开始从高位 下滑。

中国大型企业的去杠杆动能可能在今年减弱。标普全球评级认为,利润增速放缓将是导致这一局面的 主要原因,而并非资本开支或举债无度。总体上看,我们预计中国企业的资本支出将更加审慎,从而 为最终实现削减自身债务规模的重要任务创造条件。
在债务对利润比率连续两年改善后,企业的资产负债表得到强化,因此能够更好地应对再通胀放缓及 贸易摩擦可能引发的不利经济形势。在国家改革机构的密切监督下,上游行业中的国有企业在强化资 本开支纪律方面表现最为突出。而房地产企业则刚刚开始放缓举债扩张的脚步,一定程度上是为了应 对不利的融资环境。
我们今年的研究范围有所扩大,加入了一些规模较小、风险较高的企业。总体上看,254 家样本企业 均为各自行业中规模最大的企业代表。
2017 年,企业财务指标连续第二年改善,但业务状况和财务风险(标普指标)却有所弱化。这是因 为我们的评估体现的是前瞻性观点。评估结果弱化亦反映出本次研究样本范围扩大。

254 大企业总览 

今年,我们对中国大型企业的研究涵盖来自21  个行业的254  家企业。我们新增了两个行业。为了扩 大覆盖面,我们增加了包含 7  家样本企业的化学品行业,以及近年来在消费经济和网络消费方面重要 性日益上升的快递行业。
与去年相比,今年的研究样本净增 34  家企业,主要来自资本品(新增八家企业)、化学品(七 家)、技术硬件(五家)和消费品(五家)行业。这些变化反映了中国在全球供应链中的定位变化, 以及国内经济持续向消费导向型经济转变。
研究样本并不限于受标普评级的中国企业。受评企业在今年254 大企业中的占比为 1/3 ,与去年相 近。

国有企业仍占主导地位 

样本企业都是各自行业中的领军企业或高负债企业。国有企业占样本总量的 %,略低于去年。国 有企业占比的下降趋势反映出私营企业在经济和不断增长的服务行业中的参与度上升。
我们认为样本企业对于评估中国企业的财务健康状况具有重要代表性。作为一个整体,这 大企业 (含基础设施)的债务总量占中国非金融企业债务总量的17.8 %。
在对中国政府具有重要战略意义的行业中,国有企业占据了主导地位。这些行业包括能源(石油和天 然气、公用事业、采矿)、基础设施(电信、运输、铁路和地铁)以及工程建筑行业。这些行业中的 国企发挥着双重作用:他们既要支持政府的经济和社会发展政策,又要维持稳健的财务状况以发挥前 述作用。
在国有企业财务状况优于私营企业的行业,如电信、石油和天然气、电网运营等行业,其准入门槛通 常较高,而背后的原因通常是政策或遗留因素、高市场集中度或特殊经营权等。

各行业企业代表性强

在今年的研究中,绝大部分行业至少包含五家样本企业。例外行业包括电信行业,这是因为该行业在 中国仅有四家主要企业。石油和天然气以及媒体娱乐亦仅涵盖了四家样本企业。我们将顺丰控股股份 有限公司及其他四家快递公司从运输业划归快递业。
仅就企业数量而言,消费品(零售及商品)行业包含的企业数量仍然最多,其次是资本品和公用事 业。这三个行业分别占样本企业总数的至少 10%。
就资产规模而言,资本密集型行业占主导地位,如公用事业、铁路和地铁以及石油和天然气行业(见 图 )。其中公用事业以及铁路和地铁的总债务规模占到了样本企业债务总量的约 40%(见图 2)。
前铁道部的企业职能机构中国铁路总公司是样本企业中的最大债务人,其债务规模占到了样本企业总债务的19% 。
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评级报告:中国建设银行股份有限公司,2021年1月19日

2021年1月19日,标普信评发布中国建设银行股份有限公司最新主体评级报告。请点击下方链接下载阅读。

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评级行动:评定建设银行主体信用等级AAAspc,展望稳定;评定其金融债券信用等级为AAAspc

北京,2021年1月19日 — 标普信评宣布评定中国建设银行股份有限公司(“建设银行”)主体信用等级为AAAspc,展望为稳定。同时,标普信评评定建设银行发行的2021年小型微型企业贷款专项金融债券的债项信用等级为AAAspc

我们评定建设银行的个体信用状况为aaspc,较我们在评定商业银行主体信用等级时通常采用的评级基准bbb+高出5个子级。这主要反映了该行作为国内第二大银行,不仅拥有强大的业务网络,还凭借庞大的存款基础而具备极强的融资和流动性。

我们评定建设银行的主体信用等级为AAAspc,在该行aaspc的个体信用状况基础上调升2个子级,这主要反映了危机情况下该行得到政府支持的可能性极高。

作为中国第二大商业银行,建设银行的国内机构网络覆盖广度领先,境内网点超过14,000个,境外网点33个。截至2019年末,该行在国内贷款和存款市场的份额分别为11.56%和9.27%。建设银行在公司和零售银行领域拥有均衡且强大的业务实力,在基础设施融资和个人住房按揭贷款方面具有显著的优势。

建设银行是国内存款基础最强的银行之一,对批发资金的使用有限。截至2019年末,该行负债中客户存款占79%,批发资金占约18%,对批发资金的依赖度低于行业平均水平。在市场出现紧张情绪时,该行还会受益于投资者的避险操作。2019年第四季度,该行流动性覆盖率日均值为155%,远高于100%的监管最低要求。

建设银行资本充足,盈利能力良好。该行是全球系统重要性银行,我们预计该行将继续夯实资本。尽管新冠疫情对该行盈利造成一定的负面冲击,但我们认为该行的资本水平仍将保持良好。在大型国有商业银行中,建设银行的监管资本充足率是最高的。截至2020年6月末,该行披露的一级资本充足率为13.88%,比大型国有银行平均水平高1.10个百分点,比全行业平均水平高2.27个百分点。

建设银行贷款资产的风险状况与行业平均水平总体一致。该行的资产质量因疫情而承压,截至2020年6月末,该行不良贷款率为1.49%,比2019年末高7个基点。我们认为,今年上半年资产质量稳定的部分原因在于不良贷款确认的滞后效应、新贷款的快速增长以及核销等。我们同时意识到,小微贷款的资产质量仍存在一定的不确定性,具体影响因素包括银行今年的贷款投放标准和未来的经济恢复进程。

我们认为,在危机情况下,建设银行得到中央政府特殊支持的可能性极高。该行是大型国有商业银行,在维护国内金融稳定、为重大基础设施建设融资以及执行其他重要政府政策方面发挥重要作用。截至2019年末,中央政府通过汇金公司持有该行约57%的股份。

本期金融债券属于银行发行的、清偿顺序等同于银行未设定财产担保的一般负债,是先于建设银行股权资本清偿的金融债券。因此,标普信评评定本期债券的信用等级等同于发行人主体信用等级。我们认为,本次小型微型企业贷款专项金融债券的发行有利于建设银行发展小微贷款业务。本期债券的计划发行规模为人民币200亿元,期限为3年期。

 

主体信用等级分项评估:

评级基准:bbb+

业务状况:+3

资本与盈利性:0

风险状况:0

融资与流动性:+2

个体信用状况:aaspc

政府支持:+2

主体信用等级:AAAspc

评级展望/观察:稳定

 

相关信用评级报告:

主体评级报告:中国建设银行股份有限公司,2020年9月18日。

债项信用等级通知:评定中国建设银行股份有限公司2021年小型微型企业贷款专项金融债券信用等级为AAAspc,2021年1月11日。

 

相关评级方法及研究:

标普信用评级(中国)-金融机构评级方法论

评级调整因子及偿付顺序的通用考量因素

评论:解读标普信用评级(中国)金融机构评级方法论

评论:解读标普信用评级(中国)在评级过程中运用的支持框架

评论:解读标普信用评级(中国)评级调整因子及偿付顺序的通用考量因素方法论

 

传媒联络人:

汤劭颖,北京;(86)10-6569-2988;sharon.tang@spgchinaratings.cn

 

分析师

陈龙泰,北京;longtai.chen@spgchinaratings.cn

王逸夫,CFA,CPA,北京;yifu.wang@spgchinaratings.cn

崔聪,北京;cong.cui@spgchinaratings.cn

邹雪飞,CPA,北京;eric.zou@spgchinaratings.cn


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债项信用等级通知:中国建设银行股份有限公司2021年小型微型企业贷款专项金融债券

2021年1月19日,标普信评评定中国建设银行股份有限公司2021年小型微型企业贷款专项金融债券信用等级为AAAspc。以下链接为相关债项信用等级通知全文。

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Rating Action: China Construction Bank Assigned “AAAspc/stable”, and Its Financial Bond Rated “AAAspc”

BEIJING, January 19, 2021 - S&P Global (China) Ratings has assigned its AAAspc rating to China Construction Bank Corporation(“CCB”), and the outlook is stable. In addition, S&P Global (China) Ratings has assigned its AAAspc rating to CCB’s 2021 Special Financial Bond for Micro and Small Enterprise Lending.

We assess CCB’s stand-alone credit profile (“SACP”) as “aaspc”, five notches higher than the “bbb+” anchor we typically apply to a commercial bank in China. This is to reflect our view of the bank’s very strong business franchise as the second largest bank in China and its very strong funding and liquidity profile built on its massive deposit base.

The issuer credit rating (“ICR”) of “AAAspc” incorporates a two-notch uplift from our assessment of its SACP of “aaspc”, reflecting the extremely high likelihood of government support.

As China’s second largest bank, CCB has one of the most extensive domestic banking networks in China, operating over 14,000 branches within China and 33 branches overseas. As of the end of 2019, it had 11.56% and 9.27% market share of loans and deposits, respectively. CCB has a balanced and strong business franchise in corporate and retail banking with a strong edge in infrastructure finance and mortgage lending.

CCB has one of the largest deposit bases among Chinese banks and it has limited use of wholesale funding. As of the end of 2019, 79% of its liabilities were customer deposits, and its use of wholesale funding represented about 18% of its total liabilities, lower than the industry average. It also benefits from “flight to quality” when market liquidity tightens. The bank’s daily average liquidity coverage ratio was 155% in the fourth quarter of 2019, much higher than the minimum regulatory requirement of 100%.

CCB has adequate capitalization and healthy profitability. CCB has the highest regulatory capital adequacy ratios among its mega bank peers. As of the end of June 2020, its reported regulatory tier-1 capital adequacy ratio was 13.88%, 1.10 percentage points higher than the mega bank average and 2.27 percentage points higher than the industry average. Given its status as a global systematically important bank (G-SIB), we expect it to continue to strengthen its capitalization.

The risk profile of the bank’s loan portfolio is consistent with the industry average. Its asset quality has come under pressure from COVID-19. As of the end of June 2020, CCB’s NPL ratio was 1.49%, only 7 bps higher than the end of 2019. We view that the stable asset quality in the first half of 2020 was partially attributable to the lagging effect of NPL recognition, fast growth of new lending and writing off efforts, while we recognize some uncertainty remains over the rapidly increasing MSE loans, the performance of which depends on both the lending standards of the bank and the progress of the economic recovery.

We believe that CCB is extremely likely to receive support from the central government in times of need, considering its status as a state-owned mega bank and its important role in maintaining financial stability in China and providing financing to China’s infrastructure development and other important government initiatives. As of the end of 2019, 57% of CCB’s shares were controlled by Central Huijin Investment Ltd.

We have equalized the credit rating of the financial bond with the ICR of CCB. This bond is issued to grow CCB’s micro and small enterprise (“MSE”) lending business. The principal amount of this bond is RMB 20 billion, and its term is 3 years. The payment obligation of this financial bond is ranked equally with all the general liabilities of the bank that has no liens on, and prior to equity capital settlement of CCB.

  

Issuer Credit Rating Snapshot

Anchor:bbb+

    Business Position:+3

    Capital and Earnings:0

    Risk Position:0

    Funding and Liquidity:+2

Stand-alone Credit Profile:aaspc

Government Support:+2

Issuer Credit Rating:AAAspc

Outlook/CreditWatch:Stable

 

Related Research & Commentary:

Credit Rating Report: China Construction Bank Corporation, Sep 18, 2020.

Issue Rating Notice: 2020 China Construction Bank Corporation Special Financial Bond for Micro and Small Enterprise Lending Rated “AAAspc”, Jan 11, 2021.

 

Related Methodology and Research:

S&P Global (China) Ratings Financial Institutions Methodology.

General Considerations on Rating Modifiers And Relative Ranking.

Commentary: Understanding S&P Global (China) Ratings Financial Institutions Methodology.

Commentary: Understanding S&P Global (China) Ratings Approach to Support.

Commentary: Understanding S&P Global (China) Ratings General Considerations on Rating Modifiers and Relative Ranking Methodology.

 

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Xuefei Zou, CPA, Beijing; eric.zou@spgchinaratings.cn

(Note: This document is prepared in both English and Chinese. The English translation is for reference only, and the Chinese version will prevail in the event of any inconsistency between the English version and the Chinese version.)