SPG Ratings China /insights/articles/2018-10-15-chinese-companies-will-struggle-on-the-road-to-de-leveraging content esgSubNav
研究报告

中国企业将在去杠杆道路上艰难前行

Presale: Toyota Glory 2021 Phase II Retail Auto Loan Credit Asset-backed Securities, July 29, 2021

售前评级报告:丰耀2021年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券,2021年7月29日

Rating Action: Toyota Glory 2021 Phase II Retail Auto Loan Credit Asset-backed Securities Senior Notes Assigned AAAspc(sf) Preliminary Ratings

评级行动:评定“丰耀2021年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券”优先级证券的预期信用等级为AAAspc(sf)


中国企业将在去杠杆道路上艰难前行

总结

- 中国企业连续两年的去杠杆趋势恐难以延续。

- 企业债务对 EBITDA 比率的中位数由 2015 年的 3.8 倍、2016 年的 倍进一步降至 2017 年 的 3.3 倍。

- 受益于供给侧改革及价格持续上涨,去年上游行业国企的去杠杆力度最大。

- 在今年的中国大型企业研究中,房地产行业超过石油和天然气行业,成为第三大高负债行业。

- 根据此前研究,私营企业的资本利用效率和财务指标优于国企。

- 我们评估中国 254 大企业的总体业务状况为普通,财务风险为中等。

- 我们根据业务状况和财务风险矩阵得出 254 大企业的基准评级为“bb+ ”,而去年的结果为 “bbb/bbb- ”。

- 财务风险和业务状况弱化反映出我们的前瞻性观点,同时今年的研究样本范围有所扩大。今年 我们的样本新增 家企业和 个行业。

- 我们预计去杠杆将暂停,原因在于影子银行监管导致信贷环境收紧,且利润增速也开始从高位 下滑。

中国大型企业的去杠杆动能可能在今年减弱。标普全球评级认为,利润增速放缓将是导致这一局面的 主要原因,而并非资本开支或举债无度。总体上看,我们预计中国企业的资本支出将更加审慎,从而 为最终实现削减自身债务规模的重要任务创造条件。
在债务对利润比率连续两年改善后,企业的资产负债表得到强化,因此能够更好地应对再通胀放缓及 贸易摩擦可能引发的不利经济形势。在国家改革机构的密切监督下,上游行业中的国有企业在强化资 本开支纪律方面表现最为突出。而房地产企业则刚刚开始放缓举债扩张的脚步,一定程度上是为了应 对不利的融资环境。
我们今年的研究范围有所扩大,加入了一些规模较小、风险较高的企业。总体上看,254 家样本企业 均为各自行业中规模最大的企业代表。
2017 年,企业财务指标连续第二年改善,但业务状况和财务风险(标普指标)却有所弱化。这是因 为我们的评估体现的是前瞻性观点。评估结果弱化亦反映出本次研究样本范围扩大。

254 大企业总览 

今年,我们对中国大型企业的研究涵盖来自21  个行业的254  家企业。我们新增了两个行业。为了扩 大覆盖面,我们增加了包含 7  家样本企业的化学品行业,以及近年来在消费经济和网络消费方面重要 性日益上升的快递行业。
与去年相比,今年的研究样本净增 34  家企业,主要来自资本品(新增八家企业)、化学品(七 家)、技术硬件(五家)和消费品(五家)行业。这些变化反映了中国在全球供应链中的定位变化, 以及国内经济持续向消费导向型经济转变。
研究样本并不限于受标普评级的中国企业。受评企业在今年254 大企业中的占比为 1/3 ,与去年相 近。

国有企业仍占主导地位 

样本企业都是各自行业中的领军企业或高负债企业。国有企业占样本总量的 %,略低于去年。国 有企业占比的下降趋势反映出私营企业在经济和不断增长的服务行业中的参与度上升。
我们认为样本企业对于评估中国企业的财务健康状况具有重要代表性。作为一个整体,这 大企业 (含基础设施)的债务总量占中国非金融企业债务总量的17.8 %。
在对中国政府具有重要战略意义的行业中,国有企业占据了主导地位。这些行业包括能源(石油和天 然气、公用事业、采矿)、基础设施(电信、运输、铁路和地铁)以及工程建筑行业。这些行业中的 国企发挥着双重作用:他们既要支持政府的经济和社会发展政策,又要维持稳健的财务状况以发挥前 述作用。
在国有企业财务状况优于私营企业的行业,如电信、石油和天然气、电网运营等行业,其准入门槛通 常较高,而背后的原因通常是政策或遗留因素、高市场集中度或特殊经营权等。

各行业企业代表性强

在今年的研究中,绝大部分行业至少包含五家样本企业。例外行业包括电信行业,这是因为该行业在 中国仅有四家主要企业。石油和天然气以及媒体娱乐亦仅涵盖了四家样本企业。我们将顺丰控股股份 有限公司及其他四家快递公司从运输业划归快递业。
仅就企业数量而言,消费品(零售及商品)行业包含的企业数量仍然最多,其次是资本品和公用事 业。这三个行业分别占样本企业总数的至少 10%。
就资产规模而言,资本密集型行业占主导地位,如公用事业、铁路和地铁以及石油和天然气行业(见 图 )。其中公用事业以及铁路和地铁的总债务规模占到了样本企业债务总量的约 40%(见图 2)。
前铁道部的企业职能机构中国铁路总公司是样本企业中的最大债务人,其债务规模占到了样本企业总债务的19% 。
参阅完整文章
下载


Presale: Toyota Glory 2021 Phase II Retail Auto Loan Credit Asset-backed Securities, July 29, 2021

On July 29, 2021, S&P Global (China) Ratings published its presale report on Toyota Glory 2021 Phase II Retail Auto Loan Credit Asset-backed Securities. Please click the button below to read the report in PDF.



售前评级报告:丰耀2021年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券,2021年7月29日

2021年7月29日,标普信评发布丰耀2021年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券售前评级报告。

Click here to view the English version.



Rating Action: Toyota Glory 2021 Phase II Retail Auto Loan Credit Asset-backed Securities Senior Notes Assigned AAAspc(sf) Preliminary Ratings

BEIJING, July 29, 2021- S&P Global (China) Ratings has assigned its preliminary rating AAAspc(sf) to the Toyota Glory 2021 Phase II Retail Auto Loan Credit Asset-backed Securities (Toyota Glory 2021-2) Class A notes to be issued by China Foreign Economy and Trade Trust Co. The notes are backed by auto loans that were originated by Toyota Motor Finance (China) Company Limited (TMF).

 

We assigned the preliminary ratings based on information as of July 16, 2021. We expect to assign and publish our final ratings when the trust becomes effective.

 

The preliminary ratings reflect our analysis of five pillars under S&P Ratings China--Structured Finance Methodology.

 

Credit Quality of the Securitized Assets: We analyzed the originator's operational framework, risk management and track record, historical static and dynamic pool data, aggregated and securitized assets, and other qualitative and quantitative factors to derive our base-case assumptions which are further refined by forward-looking considerations. We have formed a base-case assumption of a default rate of 1.10% and recovery rate of 15.00%. After applying the specific stress multiple and recovery haircut, the stressed default and recovery rates are 5.50% and 7.50% respectively under our AAAspc(sf) rating stress scenario.

 

Payment Structure and Cash Flow Mechanics: We model various combinations under default timing assumptions, prepayment rate assumptions, different triggers and payment structures, tax, fees and expenses assumptions. The Class A notes are expected to be able to withstand stresses commensurate with the ratings assigned to the notes, and still meet payment obligations in a timely manner. We estimated the final S&P Global (China) Ratings CE buffer to be greater than 4%.

 

Operational and Administrative Risk: The transaction’s direct debit payment mechanism will reduce TMF’s operational risk to some extent. Although there is no back-up servicer, the liquidity reserve account can provide liquidity support to the transaction. We believe the participants in this transaction are capable of fulfilling the duties and responsibilities stipulated in the agreement given their experience and past track record.

 

Counterparty Risk: Our assessment of counterparty risk takes into account payment interruption risk, account bank risk, commingling risk and set off risk etc. The transaction documents have incorporated various credit quality triggers to mitigate the abovementioned counterparty risk.

 

Legal and Regulatory Risk: This transaction is structured in accordance with China's Trust Law and China Asset Securitization scheme. We believe the legal structure of the special purpose trust (SPT) meets the principle of true sale and bankruptcy remoteness in securitization. Through our legal analysis, the borrower notification, collateral re-registration and other legal risks have been mitigated by the arrangements stipulated in the transaction documents. 

 

List of Preliminary Ratings:

Class A: AAAspc(sf)

 

Methodology Applied:

S&P Ratings China--Structured Finance Methodology

 

Related Research:

Commentary: Understanding Our Approach to China Consumer Asset-Backed Securities

The Road to Recovery: China Corporate Mid-Year Outlook 2021

The Journey Ahead: A Look At China’s Auto ABS Sector 2021 Edition

 

Models Applied:

 

SPG China Ratings Structured Finance Cash Flow Engine

 

Media Contacts:

Sharon Tang, Beijing, (86)10-6569-2988; sharon.tang@spgchinaratings.cn

 

Analyst Contacts:

Beibei Shi, Beijing;     beibei.shi@spgchinaratings.cn

Jiarong Li, Beijing;     jiarong.li@spgchinaratings.cn

Siyue Zhu, Beijing; april.zhu@spgchinaratings.cn



评级行动:评定“丰耀2021年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券”优先级证券的预期信用等级为AAAspc(sf)

北京,2021年7月29日—标普信评今日宣布,已评定“丰耀2021年第二期个人汽车抵押贷款证券化信托”项下优先级资产支持证券(以下简称“优先级证券”)的预期信用等级为AAAspc(sf)。该交易由丰田汽车金融(中国)有限公司(以下简称“丰田金融”)发起,将由中国对外经济贸易信托有限公司(以下简称“外贸信托”)受托发行。

 

上述预期信用等级是根据截至2021年7月16日的资料及分析评定的,标普信评预期将于信托设立日确认并公布最终信用等级。

 

根据标普信评结构融资方法论五大方面的分析,上述预期信用等级主要反映了以下观点:

 

基础资产信用质量:标普信评综合考虑发起机构的运营模式、风险管理能力和历史经验,静态池和动态池的历史数据表现,以及资产池信用特征等因素,同时应用前瞻性分析方法对预期基准假设加以优化调整。我们预计本期交易的基准违约率为1.10%,基准回收率为15.00%;资产池在AAAspc(sf)级别压力情景下的违约率为5.50%,回收率为7.50%。

 

现金流和交易结构:通过现金流分析和压力测试,标普信评预计本期交易在当前证券级别、交易结构及相关假设下,优先级证券仍能够按时足额偿付本息。我们对本期交易分析和加压的参数包括违约率、违约时间分布、损失率、回收率、回收时间、早偿率及各项支出等。标普信评增信缓冲最终测算结果大于4%。

 

运营和管理风险:本期交易的贷款服务机构丰田金融通常采取直接借记卡扣款的方式进行还款回收,一定程度上能够减轻运营风险。虽然本期交易中并未指定后备贷款服务机构,但信托(流动性)储备账户的设置能够在一定程度上为交易提供流动性支持。我们认为本期交易参与方经验丰富,具备履行其相应职责的能力。

 

交易对手风险:标普信评在评估交易对手风险时考虑了资金保管机构风险、偿付中断风险和混同风险等因素。我们认为目前的交易安排能够缓释相关交易对手风险。

 

法律和监管风险:我们认为本期信托的法律结构符合资产证券化对真实出售与破产隔离的要求。本期交易存在未通知借款人、因未办理抵押权变更登记而无法对抗善意第三人的风险及其他法律风险,但现有的交易安排可有效缓释上述风险。

 

预期信用等级列表

优先级证券:AAAspc(sf)

 

相关方法:

标普信用评级(中国)— 结构融资评级方法论

 

相关研究:

评论:解读标普信用评级(中国)个人消费贷款资产支持证券分析方法

复苏进行时 非金融企业信用2021年年中展望

中国个人汽车抵押贷款资产支持证券行业研究2021版

 

相关模型:

标普信用评级(中国)结构融资现金流模型

 

传媒联络人:  

汤劭颖,北京;(86)10-6569-2988;sharon.tang@spgchinaratings.cn

 

分析师

施蓓蓓,北京;beibei.shi@spgchinaratings.cn

李佳蓉,北京;jiarong.li@spgchinaratings.cn

朱偲玥,北京;april.zhu@spgchinaratings.cn



Click here  to view the English version.