In our view, LGFV credit quality is set to see further differentiation in 2023, due to changes in the financing environment, regional land markets and debt maturity pressure. Weak LGFVs will come under growing liquidity pressure, as credit events such as non-standard debt defaults and bank loan restructures increase.

Against this backdrop,  we assessed the banking sector’s exposure to weak LGFVs, and potential impact on capital. We don’t see LGFV risks posing a significant threat to banks’ overall capital adequacy, with capital pressure largely concentrated among certain city banks.

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我们认为，本次出台的房地产重大政策组合符合我们对于增量资金注入的预期，对提振市场信心有一定的积极作用。本次出台的政策覆盖了供给和需求两方面，是对于政治局“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”纲领的具体落实，显示了中央政府对于稳定房地产行业的积极态度。就供给方面而言，这些政策将推动存量闲置土地回收；需求侧则一方面通过设立收购存量住房专项资金支持收购存量商品房，另一方面通过取消首套和二套住房商贷利率政策下限、降低首付比例等政策降低购房门槛和持有成本。

我们预计，2024年乘用车销量将小幅增长，整车制造企业将延续2023年的四大趋势，新能源汽车和出口动能仍将维持强劲，竞争和洗牌将成为2024年的主旋律。

（ 编者按：本研究是对2024年2月发布的研究的更新，对TLAC债券实际发行情况和银行TLAC缺口情况进行了更新。 ）

标普信评对于TLAC非资本债券的主要信用观点：

（1）随着TLAC非资本债务工具的发行和混合资本债券的发行，结合资本新规的执行和银行对自身资产负债管理的优化，我们预计四大行有望在2025年初实现TLAC达标；

（2）由于TLAC达标边际紧张，TLAC达标会对四大行未来风险加权资产增速构成制约；

（3）TLAC非资本债券的发行对于国有大行的信用质量无重大影响。如果国有大行发生危机，我们认为中央政府会在银行进入处置阶段之前给与支持；

（4）由于TLAC非资本债券只能在处置阶段吸收损失，考虑到国有大行很强的个体信用质量和政府支持可能性，国有大行TLAC非资本债券实际用于吸收损失的可能性很小，因此TLAC非资本债券信用质量很高。